美聯儲年內或降息兩次，降息時間點在9月和12月。按照此前提推算，2年美債和10年美債利率的頂部分別在4.8%和4.5%位置。在今年4月下旬，10Y美債利率創下的4.73%高位，大概率是美債利率的頂部。

　　4月份美債利率整體大幅上行，10年美債利率單月上行幅度達到50bp，最高沖到了4.73%。然而五一節假日期間，美債利率高位快速回落，10Y美債收益率跌破4.50%的整數關口。在聯儲降息不斷趨近的情況下，不禁要問，美債利率見頂了么？

　　1． 降息預期變化如過山車，反復調整

　　進入2024年后，降息預期就不斷減弱，從年初6.2次降為目前的1.7次，已經少于去年10月份的2.1次。年初預期的3月份開始降息，已經推遲到11月份。在去年最后兩個月，降息預期在大幅增加，今年又快速消退，如過山車一般。其實也說明，市場預期不靠譜。

　　2． 通脹反彈，非農超預期，美國經濟不著陸預期上升

　　觀察美國的經濟數據，可以清楚發現，在今年一季度，美國經濟數據整體好于預期，通脹高于預期。

　　在經濟持續向好的情況下，市場預期美國經濟軟著陸，甚至不著陸。根據美銀的調查數據，市場對美國經濟不著陸預期大幅增加，4月份的最新調查，認為不著陸的比例達到36%。

　　3． 四月份情緒發酵，美債利率超調

　　如果說一季度美債收益率是震蕩上行，那么四月份走勢就是收益率暴力上行。在通脹反彈，勞動力市場緊張，疊加供給壓力下，美債被大幅拋售，收益率連續創年內高位。特別在突破4.50%之后，市場明顯超調，最終沖到4.7%附近才停下來。

　　1． 通過降息預期情況分析2年美債利率走勢

　　聯儲3月份點陣圖，延續去年12月份的預期，中值是今年降息三次。鮑威爾確認目前處于限制性水平，不會再加息，后續就是根據通脹和經濟情況來決定何時降息。若今年降息三次，年底隔夜利率在4.55%附近。若降息兩次，年底隔夜利率在4.8%。即使明年不降息，我們可以推算，只要年內降息達到兩次，2年美債收益率上限在4.8%附近。這也是今年較多日本投資者，在4.65%上方大量買入2年美債的原因。然而，在今年4月底，年內降息預期打到了1.2次的極端位置，2年美債收益率突破5%。

　　2． 期限溢價決定了10年利率

　　今年美債收益率曲線，反復調整，并沒有出現降息預期下曲線走陡的情況。回顧過去幾輪降息周期，基本是降息開始或者確認降息后，曲線才會快速走陡，直至利差轉正。正常說，2*10Y利差在降息前上限在-20bp左右，合理利差在-30bp。如果認為2Y美債利率在4.8%是頂部位置，那么10Y美債收益率的頂部大概在4.5%。

　　當然，這是認為今年聯儲會降息兩次，如果降息不到兩次，或者就不降息，該假設不成立

　　市場對聯儲的降息預期變化太大，鮑威爾反復強調未來貨幣政策就是看數據。具體是啥數據？其實就是看通脹。只要通脹出現下跌勢頭，即使到不了2%，聯儲也可能降息。而如果出現通脹反彈勢頭，聯儲就會按兵不動，不急于降息。目前影響美國通脹的主要是核心服務，最近油價上漲帶動能源類商品和服務價格出現反彈，也推動了通脹的上行。后續最最重要的經濟數據，就是美國通脹數據，直接決定合適降息和年內降息的幅度。

　　我們目前認為聯儲年內降息兩次，降息時間點在9月和12月。按照此前提推算，2年美債和10年美債利率的頂部分別在4.8%和4.5%位置。在今年4月下旬，10Y美債利率創下的4.73%高位，大概率是美債利率的頂部。

　　本文作者：章小波，來源：早安匯市，原文標題：《美債利率見頂了么？》