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　　美銀認為，從長期來看，日本央行要保衛日元，干預的花費和時長都將多于2022年。

　　在這個五一黃金周，面對日元此前的頹勢，日本央行并未“躺平”。

　　4月底以來，外匯市場上日元走勢波動劇烈。日元兌美元匯率此前一度跌破160，但5月3日已經反彈至152.75，單周漲幅高達3.5%，漲幅為17個月來新高。對于日元短時間內的猛漲，無論是日本首相岸田文雄，還是負責日本外匯事務的最高級別官員神田真人都對于日本政府和央行是否出手“救日元”表示“不置可否”。

　　日本央行網站5月2日的最新公告顯示，由于財政因素，其經常賬戶可能會在5月7日（日本市場5月3日和6日因公共假日休市）下降4.36萬億日元。

　　日本央行的這則最新公告耐人尋味。結合日元在外匯市場上于4月29日至5月4日一周內的劇烈波動，日元起伏的背后究竟發生了什么？

　　日本央行疑三次干預

　　此輪日元匯率波動中，市場人士根據日本央行統計數據推測，日本央行的第一次干預或出現在4月29日，干預規模約為5.5萬億日元。干預后，隔夜美國尾盤，日元兌美元匯率在幾分鐘內從當時的157.58日元左右飆升至153.04日元。彼時就有交易員猜測，日本政府以及央行可能已經出手干預。

　　日本央行的第二次干預則被認為出現在5月2日，干預規模或為3.5萬億日元。但這兩次疑似干預后，日元在外匯市場上的強勢并沒有維持多久。5月2日亞洲交易時段，日元兌美元匯率一度下跌1.1%，觸及156.28日元，進一步接近疑似干預前水平。

　　5月3日，日本央行疑似再次下場，將日元兌美元匯率拉回到153以內。由此，日元兌美元本周漲幅接近3.5%，為17個月以來最大單周漲幅。

　　日本政府和央行上一次干預匯率還是發生在2022年9月和10月，日本財務省曾經耗資約9.2萬億日元（約606億美元）三次支撐日元匯率。當時，日元匯率一度跌至1美元兌151.95日元。干預后的效果立竿見影，2022年最后兩個月，日元匯率從1美元兌151日元拉升至127日元附近。不過，隨著美聯儲此間持續加息，日本央行持續超寬松貨幣政策，日元在貶值道路上越走越遠。

　　當前日本政府和央行繼續對外匯干預保留“神秘感”，并未承認外匯干預操作，相關數據也僅是市場分析結果。不過，日本政府每月都會公布外匯干預的數據。4月的相關數據將于4月30日18點公布。不過，每月的公告通常不包括每月最后幾個工作日的數據。因此，日本政府和央行時隔一年半后是否再度出手干預，以及具體的干預規模將會在5月底揭曉。屆時，日本財務省將公布4月26日至5月29日期間用于干預匯市的資金總額。

　　警示干預風險

　　對于日本政府和央行是否干預，接受第一財經采訪的專家均認為，即便政府干預，也無法從根本上扭轉日元在外匯市場上的頹勢。日本企業（中國）研究院院長陳言告訴第一財經：“（干預）效果也是暫時的，畢竟政府能拿出的日元規模有限，在龐大的外匯市場上終究會被稀釋，因此無法通過干預維持日元長期走高的態勢。”

　　陳言告訴第一財經，“對當前日本經濟影響深遠的‘安倍經濟學’中，日元貶值占據重要地位。這一政策延續至今，即便當前日本央行易主，進入植田時代，也是如此。”除了是日本政府堅持了十多年的“國策”外，陳言還認為，日元貶值符合日本大企業，尤其是在海外積極布局的大企業的利益，“對于日本而言，手頭有充足的產品能夠賣到國外，能夠通過擴大產品的銷售，增加企業效益，能夠在相當程度上因為貨幣的貶值，強化本國產品的出口，讓貶值為企業增加活力，充實股價，讓財務基礎更為牢固。”

　　東京市場風險咨詢公司研究員吉福家也（Koji Fukaya）也認為：“政府的介入旨在發出警告，即不允許日元自由落體。不過，借此指望日元扭轉頹勢卻很難。不僅僅投資者、交易員這么看，日本普通民眾也是如此。”

　　摩根大通日本市場研究部的最新報告顯示，截至2024年3月底，日本官方外匯儲備中有約9940億美元的“證券”和1550億美元的“存款”。理論上，日本貨幣基金可以利用所有的外匯儲備進行干預，但實際情況中不太可能這樣做。

　　而且，摩根大通表示，在G7國家此前達成的外匯承諾中，外匯干預僅是一種特殊的行動，僅用于應對市場短期內的過度波動。

　　對于日元波動，4月26日，美國現任財長耶倫巧妙地回應了“若日本干預匯市”的問題。耶倫表示，“通過市場調整匯率，正是各國能夠擁有不同政策的方法之一。對于那些在外匯市場具有決定性影響力的國家而言，只應在極其罕見的情況下進行干預。”她同時強調，美國希望這些情況很少發生，并且是在出現過度波動時才發生，而且他們也能提前來征求意見。

　　5月4日，美國前財政部長薩默斯表示，貨幣干預在改變匯率方面是無效的，即使日本最近采取的大規模干預措施也是如此。他表示，“考慮到資本市場的巨大規模，我認為證據是相當清楚的，干預不起作用——即使考慮到日本進行干預的規模。”與此同時，薩默斯表示，日元已經變得捉襟見肘。

　　美國銀行的最新研報也提到了日元近期的波動。美銀認為，從長期來看，日本央行要保衛日元，干預的花費和時長都將多于2022年，因為套息交易和日本的結構性赤字繼續對日元兌美元匯率施加上行壓力，直到美聯儲開始降息；而短期內，如果日本央行的干預規模超過10萬億日元（約650億美元），估計對日元不利，因為這意味著外匯儲備快速下降。