作 者丨吳斌

　　編 輯丨胡慧茵

　　圖 源丨新華社

　　隨著市場重新燃起對美聯儲降息的希望，“寬松交易”再度襲來。

　　5月6日，樂觀情緒下美股連續三個交易日上漲，道瓊斯指數漲0.46%，標普500指數漲1.03%，納斯達克指數漲1.19%。美債也迎來久違的漲勢，10年期美債收益率回落至4.5%下方，2年期美債收益率在4.8%附近。

　　與此同時，美元兌大多數貨幣連續四個交易日下跌，6日美元指數下跌0.1%，報105.06。金價攀升逾1%，現貨金收報每盎司2322.94美元。

　　隨著美聯儲貨幣政策預期跟隨經濟數據反復搖擺，市場也在“緊縮交易”和“寬松交易”間反復切換，這輪“寬松交易”能持續多久仍要打上問號。

　　“寬松交易”重燃

　　在5月初美聯儲偏“鴿派”利率決議和非農數據降溫的推動下，降息預期讓市場樂觀情緒再度升溫。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，近期美國經濟數據變化再度抬升了市場對于美聯儲年內降息的預期，美國金融市場“寬松交易”重燃。一季度美國經濟增速下降，4月就業數據意外轉弱，ISM制造業和非制造業PMI指數均落入50以下，經濟增長動能轉弱，使市場重燃降息希望。市場預期年底前可能降息2次，9月降息概率提升。在市場情緒和經濟數據共同影響下，美債收益率和美元指數從高點回落，美股再度上漲。

　　從種種跡象來看，此前市場對美聯儲今年降息一次的預期或許過度激進。在股債匯市場“寬松交易”重燃背后，美聯儲5月利率決議仍保持了偏“鴿派”立場，弱于預期的非農就業增幅和失業率添了一把火，薪資漲幅回落也預示通脹下行趨勢并未“脫軌”，市場加大了2024年美聯儲降息兩次的押注。

　　方德證券首席分析師張弛對21世紀經濟報道記者表示，“寬松交易”的直接原因是美聯儲5月會議沒有那么鷹派，基本打消了市場此前對進一步加息的擔憂。同時，4月非農數據也弱于預期，本次修正比較多的原因是前4個月對于美國經濟過分樂觀，去年年末美聯儲的“鴿派”言論提振了消費者信心和投資市場，2024第一季度的數據存在一定的高估。

　　步入2024年第二季度，張弛表示，數據就會沒有那么好，從4月下旬的全球PMI再到4月末公布的美國PMI其實都已經預示了5月開始公布的數據可能會低于預期，而當4月非農數據再弱于預期的時候，市場就暫時相信了這個故事。“寬松交易”主要還是對利率過高預期的修正。如果美元弱、美債利率弱，全球資產就會有一個反撲，表現得像牛市。

　　降息時點懸念重重

　　從過往經驗來看，美國通脹和經濟前景仍迷霧重重，貨幣政策也仍未明朗，數據依賴模式下美聯儲降息時點仍是個謎。

　　王有鑫分析稱，目前美國經濟既有穩定因素，也有拖累因素，私人消費和制造業投資可能繼續維持穩定增長，房地產投資可能觸底反彈，但政府支出趨于減少，凈出口逆差可能擴大，經濟增長依然面臨較大不確定性。隨著“二次通脹”風險加劇，美聯儲貨幣政策立場將更為謹慎，總需求擴張速度將逐漸放緩，在總供給波動復蘇的背景下，經濟增速和通脹將逐漸回落。

　　官方層面，美聯儲官員的謹慎溢于言表。5月6日，里士滿聯儲主席巴爾金表示，美聯儲目前的利率水平應該足以給經濟降溫，推動通脹回到2%的目標水平，加息的影響尚未全面顯現。數據的波動表明決策者仍需要等待，以確定通脹將恢復穩步下降。

　　國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲是否降息最大的決定性因素在于美國的通脹能否順暢向下走。美國通脹后續相對下行的趨勢較為確定，但是速度可能仍比預期要慢，降息預期的波動來自于通脹下行的速度波動。

　　進入2024年四季度，一方面，通脹的趨勢性方向可能體現得更為充分，短期波動性因素被逐漸平抑；另一方面，經濟受到高利率的制約更加明顯，包括資本市場財富效應下降帶來的消費下行，美國房地產和庫存周期持續“磨底”而難以開啟向上趨勢，降息的必要性開始凸顯。張新貌預計，美聯儲可能在2024年四季度開始降息，全年降息1次，降息的次數并不是關鍵，市場后續仍將會博弈會不會降息。

　　全球最大對沖基金城堡投資（Citadel）創始人兼首席執行官肯·格里芬表示，美聯儲在更長時間內保持利率較高水平是“正確的選擇”，那時通脹是否會真正減速可能仍然是一個問題，工資增長和去全球化消除了持續的通貨緊縮趨勢。

　　不過，格里芬認為，就算是推遲到年底，美聯儲年內也一定會降息。如果美聯儲決定在9月議息會議上繼續按兵不動，那么就很可能會在12月降息。美聯儲應該緩慢降低利率，以避免以后不得不加息的可能性。

　　降息“雖遲必至”這一觀點也得到了美聯儲“三把手”的認可，紐約聯儲主席威廉姆斯表示，美聯儲將在某個未確定的時間點降低利率目標，“最終我們會降息”，目前貨幣政策處于“非常好的位置”。

　　“寬松交易”能否延續？

　　隨著貨幣政策預期不停搖擺，市場也在“緊縮交易”和“寬松交易”兩種風格之間反復切換，“寬松交易”的基礎仍不穩固。

　　王有鑫分析稱，“緊縮交易”和“寬松交易”反復出現，反映美國經濟數據和市場情緒存在波動和不確定性。從當前的經濟形勢和市場預期來看，今年美聯儲降息仍是大概率事件。未來市場是否會趨向“寬松交易”，還需要根據經濟數據、通脹壓力、全球經濟金融環境等因素綜合判斷。在開展投資時，需要保持理性，關注相關因素變化，根據市場情況靈活調整投資策略，避免盲目跟風或沖動交易。

　　抗通脹進展將是決定降息時點和市場情緒的關鍵因素。張弛分析稱，下一步主要還是看美國的通脹，觀測美國通脹一定程度上可以看油價，而近期油價已經出現了不小的回落，所以5~6月的“寬松交易”可能還會進一步持續。極端情況下，目前油價如果要進一步上漲，需要看到全球的同步復蘇。但從目前來看，全球同步復蘇的概率不高，油價就很難持續走高，美國通脹非常有可能圍繞3%~3.5%區間徘徊。

　　另一方面，張新貌也提醒，“寬松交易”或難持續，仍面臨一定風險。近期美國股債匯市場的“寬松交易”重燃，源于美國4月非農就業數據低于預期，市場對美聯儲降息變得樂觀。我們預計后續美國通脹粘性仍然較強，降息預期可能會進一步時間延后或幅度降低，美國股債市場短期仍在緊縮交易中，直到開啟降息信號確認之后，美國股債市場可能面臨新的場景，在此之前，美股美債仍面臨風險。

　　在王有鑫看來，未來“寬松交易”的持續性取決于多種因素，目前看受美國經濟數據和美聯儲降息預期影響較大，如果相關因素發生變化，市場情緒可能隨之改變，進而影響交易方向。

　　風險方面，拉長周期來看，張弛認為美股投資者可以主要關注一些能夠引發深度衰退的事件，如果僅僅是淺度衰退，也不會影響美股的長牛趨勢，不用太過緊張，可以重點關注6~7月和今年10月大選前的回落機會。目前還沒有看到能夠對市場產生極度利空的事件，美國中小銀行危機等風險其實解決得非常好，控制在一定范圍內，未來美國大選可能是一個潛在的黑天鵝事件。

　　至于長期債券，張弛認為當前位置具有性價比，但要注意這次美聯儲可能不會像之前一樣一路降息，可能降息幾次就停止了，這個時候債券回報可能只有一個階段是跑贏的，就跟2023年10月那波行情一樣，做波段思路會比較好。而短期債券目前其實還是比較受益于美聯儲的高息環境，可以均衡配置。